투자전략(戰略)

2021년 글로벌 전망 - 블랙록

FireHippo 2020. 12. 30. 16:36
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새로운 투자질서가 형성되고 있습니다. 코로나19 팬데믹은 경제와 사회의 운영 방

식의 중대한 변화를 가속화하고 있습니다. 지속가능성, 불평등, 지정학, 공동 재정-통화 정책 혁신 등 4가지 차원에서 변화가 나타나고 있습니다. 블랙록의 새로운 투자 테마인새로운명목, 세계화의재구성, 변화의가속화는 이와 같은 변화를 반영하고 있습니다. 새로운 투자질서에 따라, 포트폴리오 자산 배분은 근본적인 재구성이 필요할 것입니다. 지금 바로 시작해야 합니다.

코로나19 사태가 경제에미친 충격은대규모 자연재해와유사합니다. 코로나발발 초기에는, 금융시장에가장 중요한최종 누적 경제손실이지난 글로벌 금융위기로인한 손실보다훨씬 적을것이라고판단했습니다. 최종경제손실규모는제한적일것이라는예측이확대되면서 위험자산은 초반의 충격에서빠르게회복했습니다. 코로나19 백신 임상시험의초반 결과들은당사의 판단에 더 큰 확신을주고 있습니다. 이로써 2021년에는억눌렸던수요가 폭발하면서경기회복이다시 가속화될수 있다는가능성이부각되고있습니다. 시장은 전면적인경기회복을빠르게반영할 가능성이높습니다.

미국과유럽은 아주 단기적으로는난관에 봉착해 있습니다: 바이러스재확산은경제활동의감소는 물론, 전면적인경기 위축을 초래할수 있습니다. 영구적인경제손상으로이어질 수 있는 사고를 방지하려면 지속적인 정책적 지원이 필수적입니다. 주요 정책적지원의종료 시기가가까워진 미국을 중심으로정책 피로감이 높아지고 있습니다. 하지만백신 개발이정책 피로감확산리스크의완화에도움이 되고있으며, 단기적인시장 변동성과경제활동재개문제 극복에 순풍으로 작용하고있습니다.

결과적으로, 전술적 차원에서주식에 대한 투자의견을 상향 조정하여 전체적인 리스크 선호 수준을 높였습니다. 2021년에는기회 포착을위해 바벨식 접근을선호합니다. 미국 주식과 퀄리티팩터 등의 우량주와, 선별된경기민감주모두선호합니다. 후자에는경기 회복의수혜를 입는신흥국 주식 및 미국소형주 등이 포함됩니다. 중국이팬데믹에효과적으로대응하고코로나이전의 성장 추세에 빠르게복귀하고있기 때문에, 아시아(일본 제외) 주식 및 아시아채권에 대해 비중확대 포지션을취합니다.

인플레이션상승이 예상되면서, 전술적및 전략적 시계에서물가연동채권을선호합니다. 또한, 주식에대한 전략적 배분은과거의인플레이션상승 시나리오를통해 예상되는수준보다높게유지합니다. 중앙은행들이 명목 국채수익률상승을 제한하겠다는의지를보이면서, 정책 혁신에 힘입어 할인율급등 리스크가완화되었습니다.

지속가능성은당사 투자의견의기초를이루고있습니다. 가치와수익률의트레이드오프보다는 잠재 수익률과알파 창출에초점을 맞추는논의가 확대되었습니다. 포트폴리오회복탄력성을갖추기위한 다른 방법으로는사모 시장, 투자 국가 다각화, 벤치마크비중을 초과하는중국자산배분 등이 있습니다.

새로운 투자질서

블랙록은아주 중요한시기에온라인으로

‘2021 투자전망 포럼’을 개최했습니다. 팬데믹의 파도가밀어닥치는와중에역사적인미국 선거가 진행된직후였습니다.

코로나19는노동자의안전등 이제까지제대로 주목받지못했던 ESG(환경, 사회, 거버넌스) 팩터를 조명하고있습니다. 한편, 극단적인기후 현상이발생하는가운데기후변화대응을 위한 노력이확대되고있습니다. 소득, 재산, 인종 불평등의확대는포퓰리즘을부채질하고있으며, 이와 관련하여 부유층에 대한 세금 인상, 최저임금 인상, 중앙은행독립성에대한 위협의가능성이부각되고있습니다.

코로나로인해 미국과중국을중심으로세계 질서가양극화되고글로벌공급망이 재편되는등, 지정학적추세가 가속화되었습니다. 이 변화는탈세계화가아니라, 세계가 새로운질서에적응하는것에더 가깝습니다.

팬데믹으로인해 정책 혁신도촉발되었습니다. 재정당국과통화당국간의 전례 없는 협력이 정책 환경을뒤바꿔놓았습니다. 글로벌 금융위기이후와는달리, 재정 긴축의징후는 보이지않습니다. 불평등완화를 위한정치적움직임은지속적인정부 지출과부채증가를촉진할 것입니다.

새로운 명목

인플레이션기대치가높아지는상황에서중앙은행들은명목채권수익률의상승을제한할 가능성이높습니다. 결과적으로실질 수익률이하락한다는점에서, 인플레이션상승의의미가과거와는달라진이유를 확인할수 있습니다.

전략적시사점: 물가연동채권을선호하며주식에대한 전략적 배분을 확대합니다.

전술적시사점: 저금리전망에따라 위험선호기조를유지합니다. 미국 주식과, 인컴을 위한하이일드를선호합니다.

세계화의 재구성

코로나19는미국과중국을중심으로세계 질서가 양극화되고 글로벌 공급망이재편되는등의 지정학적변화를가속화했으며, 효율성은다소 포기하더라도회복탄력성에더 큰비중을두는 경향이 나타났습니다.

전략적시사점: 의도적인투자 국가 분산과 벤치마크비중을 초과하는중국 익스포저를선호합니다.

전술적시사점: 신흥국주식, 특히 아시아(일본제외) 주식을선호하며, 유럽과일본에서는비중축소포지션을취합니다.

변화의 가속화

팬데믹은기존에진행 중이던구조적 변화를가속화했습니다. 이에는지속가능성에대한 관심도증가, 국가 내 또는 국가 간불평등확대, 전통적인소매업을쇠퇴시키는전자상거래의지배력확대 등이 포함됩니다.

전략적시사점: 지속가능성에대한 사회적 선호도가증가하는가운데지속가능성자산을선호합니다.

전술적시사점: 바벨전략으로접근하며, 퀄리티, 대형 기술주, 선별된경기민감주익스포저를선호합니다.

거시적 환경

다시 시작 및 초기화

효과적이며널리 보급할 수 있는 코로나19 백신이 적기에나온다면, 경제활동 재개의 주요 동인이될 것입니다. 특히 팬데믹으로충격을 입은가계와기업을뒷받침해주는미국의 재정부양책이기대에 못 미칠 가능성이높은상황에서말입니다. 백신개발에 대한고무적인소식들은 2021년말에 경제활동이전면 재개될 것이라는당사의기본 시나리오를강화해줍니다.

백신이라는게임체인저는우리가 어디로 향하는지알게 해줍니다. 이에 힘입어 정부, 기업, 가계가 코로나19 이후의 경제에대한 더 명확한 그림을그릴 수 있습니다. 이것이 버팀목이되어, 경제적피해가 완화되고추가정책지원의 설득력이높아질것입니다.

그 결과 위험자산이단기적인실망감을 더 쉽게 흡수할수 있으며, 경제활동 재개 가속화 가능성이가격에 빠르게 반영될 수 있을 것입니다.

입원자및 사망자가증가하면서새로운 봉쇄조치가내려짐에따라, 경제활동 재개는 단기적으로난관에부딪혔습니다. 이제 유로존경제는 4분기에위축될가능성이있으며, 미국도 그 뒤를 쫓고 있습니다.

이와 같은 경기후퇴는코로나사태 이전에 비해 누적 경제손실을다소 증가시킬 것이지만, 최종적으로는글로벌금융위기로인한 손실에 비하면여전히 일부에 그칠 것으로생각합니다. 결국 금융시장에서는이 부분이중요합니다. 제한적인손실 차트를 참조하십시오.

코로나충격의 여파로, 전통적인경기사이클분석은 현재 적절하지않을 것으로 판단합니다. 코로나사태의 충격은 자연재해로인한 충격과더 유사한데, 일반적으로영구적인경제적 손실은 거의 없고 급속한경기 회복이 뒤따릅니다. 이는 지난 2008년금융위기이후 '잃어버린 10년'이이어지면서디레버리징과추세성장률감소가 나타난것과는 크게 다릅니다.

이러한견해는 전반적인리스크선호스탠스로의상향조정을뒷받침해주며, 이는 주식에대한 새로운전술적 비중확대 포지션에반영되었습니다. 여기에는 미국 소형주, 신흥국 및 아시아(일본제외) 주식 등, 선별된경기민감주에대한 비중확대포지션도포함됩니다. 또한, 하이일드및 신흥국 채권 등의경기민감 크레딧에대한 익스포저를확대하기 위해, 투자등급크레딧에대해서는비중축소포지션을취합니다.

테마 1

새로운 명목

당사의투자 견해에서는중기적관점에서 인플레이션상승을 핵심요소로고려하고있지만, 과거와는그 영향이크게 다를 것입니다. 인플레이션상승은 명목국채보유자에게는나쁜 소식인 경우가 대부분입니다. 일반적으로금리 상승을유발하기때문에할인율이 높아지면서여러 자산군의밸류에이션이압박 받습니다. 이 때문에 과거인플레이션시기에는대비가 부족했던투자자들이큰 비용을치러야했습니다. 하지만 정책혁신으로인해, 현재수준에서인플레이션이상승하더라도일반적으로예상하는것처럼 위험자산에 나쁜 영향을 미치지는않을 것입니다.

중앙은행들은이전의저조했던인플레이션을만회하기위해 정책프레임워크를변경함으로써, 목표치이상의인플레이션으로경기가 과열되는것을 용인할 의향이있음을시사했습니다. 동시에, 코로나19 상황에서필요한 대응이었던재정-통화정책 혁신은, 인플레이션을꺼리는중앙은행들의 활동에 정치적으로더 큰 제약을가할 수 있습니다. 중앙은행들은원치 않는 금융 긴축을방지하기위해명목 수익률상승을 억제할가능성이높습니다.

제한된명목 국채수익률이라는이러한 " 새로운명목"이위험자산을뒷받침해줄것으로보입니다. 결과적으로, 전술적으로는 위험선호수준을높이며, 전략적으로는 인플레이션상승에 따라명목 수익률이 영향을받는 경우에비해 주식에대한 전략적 배분을 더 높게 유지합니다.

실질 수익률은 더 낮아질 것으로 보이며, 이는 당사가전략적으로물가연동채권을 선호하는이유 중 하나입니다. 포트폴리오에서선진국 국채는어려움에직면해 있습니다. 채권수익률이실질 하한선에 가까우며중앙은행은채권수익률상승을제한하고있는 상황에서, 포트폴리오에서의분산투자효과는 약화될것입니다.

인플레이션상승 환경에 대한준비에서서술한바와 같이, 인플레이션상승에는다른 이유도있습니다. 글로벌공급망이재편되고일부 산업의 "리쇼어링또는니어-쇼어링”현상으로국내 노동자의임금 협상력이커지면서, 생산비용은상승하게됩니다. 기업의비용절감노력은 단기적으로인플레이션압력을완화해줄 수 있습니다. 하지만 10여 년간언더슈팅이진행된만큼, 당사가예상하는인플레이션의소폭 상승조차시장을놀라게 할 것입니다. 과소평가된인플레이션 리스크 차트를참조하십시오.

테마 2

세계화의 재구성

코로나19로인해 미국과중국을중심으로 세계 질서가양극화되고글로벌공급망이재편되는등의 지정학적변화가 가속화되며, 효율성을다소 포기하더라도더 큰 탄력성을추구합니다. 미국과중국의 전략적경쟁은계속될것으로보이며, 중국이기초기술자립을 목표로 하는 와중에기술 섹터가양분되는양상입니다. 미국에서는양국간 무역적자보다인권을 더 강조하는방향으로초점이이동할 수 있습니다.

중국도글로벌 투자자들에게자본시장을 개방하고있습니다. 따라서 이흐름은단순한 탈세계화로볼 수는 없습니다. 블랙록은중국을신흥국과구별하고전략적 포트폴리오의핵심으로 간주합니다. 분산투자와수익률의관점에서중국자산에대한 투자 논지가 명확해 보입니다. 수많은 글로벌투자자의중국 투자는여전히과소한상태이며글로벌지수에서중국의비중이 늘어나고있으므로, 앞으로 꾸준한 유입이 예상됩니다. 높은 부채, 위안화 가치 하락, 미국과의갈등은 리스크 요인입니다. 하지만이이 부분에대해서도투자자에게보상이 따릅니다.

선진국의재정 부양책이세계성장률에미치는긍정적 파급 효과, 보다 예측 가능한 바이든행정부의무역 및 대외 정책, 미국의 마이너스실질 금리로 인한달러 약세 전망 등을이유로, 전술적차원에서전반적인신흥국 주식에비중확대 포지션을취합니다. 일본 주식에대해서는비중축소포지션을취합니다. 다른 아시아 시장과전반적인신흥국시장에 비해 세계 무역량증가의 수혜를덜입기 때문입니다. 달러화약세는 엔화상승을초래하여일본의 수출을압박할수 있습니다.

바이러스관련 상황 전개도또 다른 핵심 요인입니다. 아시아(일본제외) 주식및 아시아 채권에대해서는비중확대포지션을취합니다. 중국과기타 아시아국가들은코로나바이러스를더 효과적으로 억제해왔으며, 코로나이전 추세성장률에복귀하는속도가다른 지역보다 훨씬 빠릅니다. 기존궤도회복 차트를 참조하십시오. 유럽 주식에대해서는비중축소포지션을취합니다. 저금리로압박 받는 금융 섹터에대한 비중이과도하기때문입니다. 또한, 경기 회복이약화될조짐을 보이는가운데코로나 재확산은지역별 봉쇄조치를촉발시켰습니다.

테마 3

변화의 가속화

코로나19는이미 진행중이던 구조적 변화의 속도를크게 끌어올렸습니다. 여기에는지속가능성에대한 주목도 상승과자산, 소득, 의료불평등확대, 전자상거래의지배력강화 등이 포함됩니다.

팬데믹으로인해, 저평가된지속가능성 관련 팩터와 공급망의복원력에관심이집중되었습니다. 유로존등일부 지역은친환경 인프라와디지털화에 대한 투자 지출을경기회복정책의 중심으로삼고 있으며, 저탄소경제로의전환을앞당기고있습니다.

코로나는공공 의료 인프라품질 격차(특히 신흥국) 및 의료접근성의관점에서 국가 내부 및 국가 간 불평등을악화시켰습니다. 동시에, 전자상거래의지배력을강화해주고어려움을겪고있던 재래 소매업의쇠퇴를재촉했습니다. 재택 쇼핑 차트를 참조하십시오.

정리하자면, 코로나 팬데믹은"승자독식" 구조를강화시켰습니다. 이와 같은역학관계로인해 최근 몇 년간 소수의기술 거대기업이시장 지수의성과를 좌우하게되었습니다.

재무가탄탄하고잉여현금흐름이풍부한 우량 기업은계속 유리한위치에있을 것으로판단합니다. 여기에는특히 미국의 많은 기술기업이 포함됩니다.

전환 속도의상승도, 포트폴리오구성요소로서지속가능성자산에대한 전략적선호를뒷받침해줍니다. 올해지속가능성 투자는 전통적인투자보다좋은 성과를 보였으며, 이러한추세는 탄소 집약도를 낮춰가는장기적인전환과정에서계속될것으로 기대합니다.

구조적변화가 가속화되면서, 단순한부분 변경이아닌 전략적포트폴리오전반의대대적인재편이 촉발될것으로 예상합니다. 자산군분산투자만으로는 부족할것입니다. 국가, 섹터, 증권 차원의 세분화된분석이필요합니다.

포럼 포커스

상향식 견해

코로나19의충격은다양한섹터에서승자와패자를 만들어내고있습니다. 상향식접근을 통해 기업을다음 세 가지로 분류했습니다. 1) 난관에봉착했고 더 하락할수 있는 기업, 2) 피해를입었지만회복할기업, 3) 더 강해질수있는 탄탄한기업.

항공사는첫 번째 범주에포함됩니다. 출장 승객은전체 승객 중 일부이지만, 항공사이익에서큰 비중을차지합니다. 많은 기업들이온라인이벤트로비용 절감이 가능함을확인했기때문에출장 승객은여행 승객보다회복이느릴 수 있습니다.

주택 공급, 소재, 자동차 등은두 번째분류에포함됩니다. 대부분은코로나초기의시장 투매로 큰 타격을받았지만, 미국의 금리민감섹터가 강하게반등하면서시장을가장 놀라게한 섹터중 하나가 되었습니다.

기술 섹터는세 번째분류에 속하며, 그위력이계속 유지될 것입니다. 구조적변화의가속화를활용하고, 채권수익률이 극히 낮은 환경에서보기 드문 성장률을 보이고있습니다. 기술 섹터의이익률은전 세계 주식유니버스에서가장 높습니다. 모든 섹터가동일한 것은아닙니다 차트를참조하십시오.

이 높은 이익률은저금리환경에서도그대로유지될 것으로보입니다. 민주당과 공화당이대치하게될 미국 정부가 세율을 인상할가능성은작습니다.또한, 클라우드컴퓨팅, 온라인광고,디지털결제 등 수많은기술 트렌드가여전히도입 초기 단계이며, 성장으로향하는긴 여정을앞두고있습니다.

최근 들어 시장의상승이기술 섹터에집중되는것은 리스크요인 중 하나입니다. 하지만현재 기술 섹터 내에서의주도주는, 5G 통신을비롯한다양한 테마를 통해 더 넓은 범위의수혜 기업으로 확대될 수 있습니다. 소프트웨어와반도체부문은 규제 리스크가적고 장기적인성장 추세가 이어지는만큼, 기술 섹터를 견인할가능성이있습니다.

포럼 포커스

지정학적 환경

조 바이든 대통령당선인은계속되는팬데믹, 둔화된 경제, 깊이 양극화된미국이라는상황에 처해 있습니다. 민주당이1월 조지아주결선투표에서상원의원2석을얻고 다수당이되는길은 요원해보입니다. 그 결과, 정책의 방향은 전면적인변화보다타협으로 향할 가능성이높습니다.

공화당이상원을장악하는분리된정부는 다양한섹터에 규제를가하며정책적 변화를강조할 수도있습니다. 하지만대규모의재정 부양책과공공투자를비롯한 주요 법안들은난관에봉착할것입니다. 이는 기업과부유층에 대한 대대적인세금 인상 가능성이희박하다는의미이며, 의료 정책은안정적일것입니다. 하지만기술 분야에서의 중국의도전에 대응하려는연구개발비지출 등의 사안에서는초당적타협이성립할 가능성도있습니다.

지속가능성에대한 강조는친환경인프라에대한 막대한 지출대신, 행정조치 및 규제를 통해이루어질것으로보입니다. 미국은파리 기후변화협정에도 다시 가입할것으로보입니다.

지정학적으로가장 중요한변화는미국이 무역, 외교, 전통적인동맹국과의협조에 접근하는방식에대한 예측 가능성이 훨씬 향상된다는점입니다. 무역갈등이 완화되고미국이 다자채무구제경감계획을지원하면서신흥국에서수혜를입을 것입니다. 차트에서볼 수 있듯이, 2018년말에 세계의무역갈등이최고조에 달한 이래로지정학적리스크에대한 시장의 관심은감소했습니다.

미·중 관계는치열한경쟁으로인해 계속 주목받을가능성이큽니다. 양국이실리콘칩과같은 기초기술을두고경쟁하는 상황에서, 기술분야의 디커플링은계속될것입니다. 기후와공중보건정책에서협력의 여지가있더라도, 양국의마찰은금융 분야와 인권문제로까지확대될 수 있습니다.

포럼 포커스

신흥국

선진국중앙은행들의강력한 경기부양책은신흥국 시장에도강력한순풍으로 작용했습니다. 인플레이션이상승하기시작하더라도, 정책 혁신에힘입어 이런 상황이더 오래 지속될 것입니다. 이는 수익률에목마른 환경에서쿠폰 인컴이보장된 신흥국으로의투자 유입을 뒷받침할것입니다.

또한 2021년의글로벌 경기사이클상승세와바이든 정권이들어선미국 무역정책의예측가능성향상으로인해신흥국은계속해서수혜를입을 것입니다. 이러한요인은신흥국 주식에대한 전술적 비중확대및 신흥국현지통화 및 기축통화표시채권에대한 중립으로의상향 조정을 뒷받침합니다.

이렇게이질적인자산군에서는국가간 차별화와단일국가내 차별화가핵심입니다. 팬데믹으로인해 주요 취약점들이한층 더 악화되었습니다. 신흥국 대부분은구조적 성장문제와 부채증가 추세에직면해 있습니다. 최악의재정적자에빠진 브라질 등의국가에서는 통화가치가대폭 하락했습니다. 펀더멘털이더 강력한아시아국가의통화는탄력적인움직임을보였습니다. 신흥국 시장의승자와패자 차트를참조하십시오.

현재 일부 신흥국은유동성을확보했지만 상환 능력은 부족한상황입니다. 앞으로 수년 안에 심판의날을 맞이할 가능성이 높다고 판단합니다. 따라서국가 간격차가훨씬 크게 벌어질것입니다: 펀더멘털이비교적 강한 신흥국국가는상대적으로훨씬 많은 수혜를입게 될 것입니다.

신흥국은하나의자산군으로분류하기에는 너무 복잡하기때문에더 섬세한 접근이 필요합니다. 선진국과신흥국의경계도 흐려지기시작했습니다. 중국은 글로벌 투자 환경에서핵심적인역할을 담당하는반면, 이탈리아국채는크레딧 채권과 비슷한취급을 받고있습니다. 중국과 기타 일부 아시아국가는 바이러스를훨씬 효과적으로통제하고있으며, 경제활동 재개 측면에서더욱앞서가고있습니다. 이러한상황은아시아(일본제외) 주식에대한 당사의 선호를뒷받침합니다.

전략적 견해

지속가능성

세계는지속가능성의변곡점에도달했습니다. 유럽연합과중국은최근 탄소중립달성 목표를 발표했습니다. 이러한 목표를달성하려면친환경전환을 위한 대규모 투자가필요할것입니다.

지속가능성을향한 구조적변화는, 지속가능성자산에대한 선호도변화 및투자 유입이라는형태로 반영되고있습니다. 올해 지속가능성익스포저의월등한수익률은유사 자산군대비 높은 성과로도증명되었습니다. 이러한추세는수십 년 동안지속될 것으로판단합니다. 이것이 지속가능성이현재 블랙록의투자 접근에서핵심적인역할을하는 이유이며, 이 팩터를 자산군 전반의수익률 기대치에반영하고 있습니다.

비용이많이 드는 친환경전환이 성장을 저해할 것이라는주장도많지만, 블랙록은이 관점이잘못되었다고판단합니다. 극단적인날씨와기후변화의수많은영향으로인해 이미 미래의성장이 방해받을것이기때문입니다. 이사실을전제로 생각한다면, 기후변화피해를완화하려는노력은오히려경제성장을촉진할것입니다.

탄소효율성또는 기업가치대비 탄소배출량은주요 차별화 요소로작용하여, 섹터와기업 전반의 밸류에이션재편을견인할것입니다. 친환경시대를 향하여 차트를 참조하십시오. 배출량이많은 기업은 당국의제재, 높은 세금, 금융비용에직면할 수 있습니다.

탄소효율성이가장 높은 기업은, 지속가능성자산으로투자 선호도가이동함에따라 탄소세등의 리스크에대한 회복탄력성이강화되고밸류에이션도더 상승할것입니다.

지속가능성투자는 수익률을포기한다는 뜻일까요? 언젠가 친환경자산이 높은 가격으로거래되고그 밖의 자산이할인된가격으로거래되는날이 온다면저 질문이 현실화될수도있습니다. 하지만 그 현실이 도래하기까지긴 전환기동안은지속가능성자산의초과성과가이어질것입니다.

전략적 견해

사모 시장

수많은기업이 코로나이후 환경에대비한 구조조정을위해 사모 크레딧에의존해야할 수도 있습니다. 이와 관련한 투자는성장자산및 분산투자역할을 담당할가능성이있습니다. 사모시장은상대적으로유동성이낮기때문에 모든 투자자에게적합하지는않지만, 전략적포트폴리오에서핵심 역할을 수행할수 있다고판단합니다.

구조조정수요의규모는 지난글로벌금융위기이후의전고점을넘어설수있습니다. 차트를보면, 투기등급채권의 발행 잔액은 2007년이후 2배이상증가한 5조 3000억달러 수준입니다. 사모 크레딧부문은 특히빠르게 성장했습니다.

부채시장이커지고 전반적인부채비용이 감소하면서기업의 레버리지가갈수록증가했습니다. 이러한상황에서 코로나 사태로인해 수익이압박을받자, 많은 재무취약기업이나타났습니다.

이는 구조조정및 부실채권전문가에게 기회가 됩니다. 신용 리스크를평가하고투자 구조의 회복탄력성을확보할 수 있는 사모 시장 운용사의선정이 아주 중요합니다. 구조조정은일반적으로채권자사이의 복잡한협상을 수반합니다.

당사의판단으로는수많은기관투자자의 사모 시장 투자 비중이여전히 매우낮으며, 유동성 리스크수용 능력을스스로 과소평가하는것으로보입니다.

국채의분산투자역할이 약화된환경에서, 사모 시장이포트폴리오회복탄력성 측면에서중요한역할을합니다. 이를 통해 투자자는상장시장에서접근이 어려울수도 있는 기초자산트렌드에 대한 익스포저를구축할수 있습니다.

또한, 알파 창출기회는 상장 시장보다사모 시장에서더 많은 것으로확인되었습니다. 더 강력한부채약정협상력을 지닌 운용사가이와 같은 알파 창출을 실현할 수 있습니다. 따라서수익률 확보 역량은 단순히더 높은 수익률을 얻기 위해 더 높은 리스크를감수하는 것과는 다릅니다.

시장 방향에 대한 견해

2021년

리스크 확대

2021년에는백신 개발의진전이 위험자산에순풍으로작용할 것입니다. 주식에대한 전술적투자의견을상향조정하지만, 균형 잡힌 접근이필요합니다. 우량 기업을선호하며, 특히 미국에서재정지원이실망스러운수준이더라도성과를 낼 만한 기업을선호합니다. 한편, 대규모백신 보급의타임라인이구체화되면서호조세를보일 가능성이높은 일부 경기민감주에대한 익스포저를선호합니다. 하이일드채권에대한 선호 의견도고수합니다. 경기회복이활기를띠면 스프레드가더 축소될여지가있습니다.

정책 혁신 및 중기 인플레이션상승에 대한당사 견해는, 전략적포트폴리오에서국채 비중을재검토해야할 필요성을 시사합니다. 명목 국채수익률이비교적제한적인범위 내에 머무르면서, 채권의포트폴리오균형추역할이더욱 약화되었습니다. 대신, 물가연동채권을선호합니다. 또한 주식에대한 비중은, 인플레이션상승환경에서예상되는수준보다더 높게유지합니다. 정책혁신은 자산군 전반의 밸류에이션에타격을입힐 수 있는 할인율급등 리스크를감소시켰습니다.

지속가능성을향한 구조적변화는이제 막 시작되었습니다. 투자자금흐름은전반적으로수익률에영향을미칠 것입니다. 전략적 관점에서, 수익률, 상승 가능성, 다른여러시장에서는접근할 수 없는 트렌드에대한 익스포저등을고려했을때, 중국 및 사모시장자산의역할이 더 확대될것입니다.

전술적 견해

바벨 전략으로 접근

경제활동재개 상황의변화가단기적으로 시장 변동성을야기할수 있지만, 백신에대한 긍정적인뉴스는 2021년경제활동재개 가속화에대한기대를강화해줍니다.이는당사의리스크선호 스탠스 강화를뒷받침하며, 주식에대한 전반적인비중확대포지션에반영되었습니다. 낮은 국채수익률과풍부한 유동성은주식 리스크프리미엄을 합리적으로보이게하며, 하이일드채권에대한 선호를 뒷받침해줍니다.

이와 같은 배경에서바벨식접근을선호합니다. 한편, 구조적 성장 추세와연관된기술 기업, 의료 기업 등의우량 자산을 긍정적으로봅니다. 이 기업들은미국 주식시장에서비중이매우 높습니다. 구성이핵심 차트에서확인하실수 있습니다. 미국의분점정부 상황에서는법인세인상이나주요법안 변경의실현 가능성이낮기 때문에 대형 의료 및 기술 기업에 순풍으로 작용할 수 있습니다.

미국 주식 전반과퀄리티스타일팩터에대한 비중확대포지션을취하며, 특히 재무가탄탄하고잉여현금흐름을창출하는기업을선호합니다.

한편, 아시아(일본제외) 자산 및 미국소형주등 선별된경기민감주익스포저도 선호합니다. 크레딧부문에서는신흥국의 현지통화표시및 기축통화표시채권에 대해 중립으로상향조정했으며, 투자등급채권의경우 비중축소로하향조정했습니다. 하이일드채권및 아시아채권에대해서는비중확대를유지합니다.

구조적으로상황이 더 어려운경기민감주 익스포저에대해서는비중축소포지션을 취합니다. 여기에는유럽 및 일본주식이포함됩니다. 유럽시장은 금융기관 주식에 대한 익스포저가상대적으로높은데, 이들은 저금리가부담으로작용할 것입니다. 일본은다른 아시아 국가들에 비해 경기사이클상승으로인한 수혜가 적을 수 있으며, 달러 약세로인해통화가상승할 수 있습니다. 리스크선호도가강화되고실질금리는하락했기때문입니다.

2021년에는바벨의어느 쪽이 우세할까요? 두 가지 주요 동인이 있습니다: 1) 백신 대규모보급 타임라인(빠를수록경기민감주에유리), 2) 추가적인재정지원 규모(규모가작을수록우량주및 대형주에유리).

또한 인플레이션기대치가높아지는상황에서수혜를입는 자산을선호합니다. 전술 및 전략적시계에서는미국의 물가연동국채를명목국채보다선호합니다.

 

 

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